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【兴业电新】电力设备工控中期策略:调结构逆周期泛在物联的历史

发布时间:2019-07-03 21:57 来源:未知 编辑:admin

  原标题:【兴业电新】电力设备工控中期策略:调结构逆周期,泛在物联的历史性机遇

  电力设备:电网面临电费下降与产业集团变动的复杂局面,整体投资额有所收缩但结构上将大幅倾向信息化与智能化。随着泛在电力物联网投资的加速,产业链相关公司将走上估值提升的道路,订单业绩的超预期带来EPS持续增长,形成戴维斯双击。考虑到国网信息化市场高度集中,我们判断垄断产业链的双寡头岷江水电和国电南瑞将在本轮周期中获得高速增长机会;考虑到本轮周期中营销系统换点升级为建设重点,我们同时推荐电网营销系统的核心供应商朗新科技。

  电力设备行业与电网投资规模及结构密切相关,当前电网投资额增速放缓、投资结构持续趋向智能化、信息化,进入2019年以来,电力设备板块迎来两大投资机会:1)新一轮特高压建设周期开启,本轮在建及待核准的12条特高压线路将为主流设备企业带来较高订单及业绩弹性;2)泛在电力物联网建设开启,信息化投资额将迎来爆发式增长。在当前时点下,我们继续推荐同时受益泛在电力物联网、特高压、柔直及配电网建设的国网二次设备龙头国电南瑞;重组后成为泛在电力物联网核心受益标的岷江水电;国网营销系统更新换代的核心供应商岷江水电等。

  风险提示:泛在电力物联网建设不及预期;电网投资不及预期;宏观经济不及预期;原材料价格上涨风险等。

  高基数效应,2019年一季度用电量增速放缓。十三五期间我国用电量增速超出规划预期,全社会用电量增速2015年后触底反弹,于2016年恢复至5%并不断创新高,2018年上半年国内用电量增速进一步提升至9.4%,显著超过“十三五”电力工业发展目标中全社会用电量增速达到3.6%-4.8%的目标(即2020年全国用电量达到70138-72603亿千瓦时)。2019年一季度全社会用电量为16795亿千瓦时,同比增速为5.48%,由于2018年一季度用电量增速较高(9.83%),高基数效应导致19年一季度增速放缓;其中,第一产业用电量增速为6.8%,第二产业用电量增速为3.0%,第三产业用电量增速为10.1%,居民用电量增速为11.0%,增速同比分别变动-3.52/-3.72/-5.59pct。

  2019年一季度新能源发电量增速大幅回落导致整体发电量增速放缓。2019年一季度全国发电量为16747亿千瓦时,较1-2月发电量增速环比提高1.3pct,同比增长4.2%,由于2018年一季度用电增速较高(8.0%),增速放缓。其中,2019年第一季度火力发电量同比增长2.0%,水力发电量同比大幅增长12.0%,风力发电量同比增长2.2%,光伏发电量同比增长8.6%。2019年一季度火力发电增速同比回落4.9pct,水利发电量增速同比大幅提升9.4pct(原因系一季度来水量较高),风力发电量增速同比大幅回落31.6pct(原因系风电装机容量同比增速放缓),光伏发电量增速大幅回落24.9pct(原因系光伏装机容量同比增速放缓)。

  2019Q1风电新增并网稳健增长,光伏新增并网同比下滑。2019年一季度全国风电新增并网容量4.62GW,同比提升47.27%,其中3月份新增并网容量达1.70GW,单月同比大幅增长385.71%;全国风电累计并网容量达到188.88GW,同比提升12.70%。2019年一季度全国光伏新增并网容量4.95GW,同比下滑56.43%,下滑原因系2018年一季度新增并网容量同比大幅增长,高基数影响2019年一季度增速;其中3月份新增光伏并网容量为1.46GW,单月同比提升211%。

  2019Q1电网投资额下滑,后续增长有待观察。2018年电网投资额为5373亿元,同比小幅增长0.6%,全年来看,电网投资呈现“前低后高、后程发力”态势,体现出显著的拉动经济效用,2018年1-2月电网投资同比增速-40.09%,此后一路回升,带领全年电网投资取得增长。2019年一季度电网投资额为502亿元,同比下滑-23.5%,原因系:1)季节性效应,2018年增速呈前低后高趋势;2)一季度泛在电力物联网建设规划尚不明确,影响了投资额落地;3)电网投资额已进入增速放缓、结构调整新阶段。

  2019年一季度全社会用电量与发电量增速均有所放缓,电网整体投资出现较大幅度下滑。从历史来看,2018年电网投资同样呈现出“前低后高”趋势:2018年一季度电网投资额同比增速-23.20%,此后逐步回升,全年同比增长0.6%,我们认为2019年全年电网投资依然会呈现出前低后高的局面。但考虑到本次电网投资受到了电价下降的强力压制,2019年整体投资增长预计较为乏力,而在结构性上趋向信息化和智能化。

  我们认为,未来三年,国家电网收入增速受电价下降及用电量平稳两大因素驱动将持续放缓,电网投资收缩将是大概率事件,但这是否意味着没有行业没有机会了呢?

  答案是否定的,纵观电网发展周期,2009年前后也出现过类似的情况,但结果却孕育了国电南瑞等高成长公司,总的来看,这一轮电网周期与智能电网周期高度相似:即电网投资整体下滑但细分行业泛在电力物联网崛起,带来行业新赛道的产生。

  为了分析电网投资结构变化对行业及主流企业的影响,我们对第一轮电力体制改革后(2003-)的电网投资周期进行复盘。

  电网投资可划分为三大周期。国家电网投资大周期随着第一轮电力体制改革拉开了序幕,根据投资额增速可将该周期分为三大阶段:电网建设周期(2003年-2008年),智能电网及特高压建设周期(2009年-2019年),泛在电力物联网周期(2019年-):

  1.2.1、电网建设周期(2003-2008):投资增速高峰国网资产规模迅速扩张

  2003年-2008年期间电网投资持续高速增长了6年,由2003年的998亿元增至2009年的3898亿元,复合增速高达25.49%,原因主要为1)电网建设基础落后,配电网和主干网建设空间大,发展速度快;2)2002年开始第一轮电力体制改革“厂网分开”,国家电网公司成为自主经营的独立主体,且谋求在电力行业中的控制权,加快发展。

  与电网投资高增速相对应,“十一五”期间国网总资产/净资产分别由1.20/0.47万亿增长至2.1/0.79万亿,复合增速为14.8%/13.8%,是有数据统计以来的最快阶段。

  1.2.2、智能电网周期(2009-2018):智能化投资爆发用配变环节受益

  以坚实的资产负债表为支撑,2009年5月国家电网提出建设智能电网的发展战略,并于2010年3月发布智能化规划报告,智能电网周期大幕拉开。国网智能化投资从2010年开始上量,从2008-2009年的100-200亿区间,增至随后7年保持在500亿/年以上。

  根据国网智能化规划,用电、配电与变电环节投资额占比较大,此前由于其他环节占比逐步扩大,通信投资额占比处于下滑态势,这一阶段电网信息通讯投资并非重点。

  我国特高压建设贯穿整个电网周期,波动较大,从2006年特高压进行试点到2018年国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,特高压建设可分为四个阶段:试验阶段(2006年到2008年)、第一轮发展期(2011年到2013年)、第二轮发展高峰(2014年到2016年)、第三轮发展高峰(2018年开始)。

  截至2019年3月,我国已有21条在运特高压线条在建特高压线直,包含本轮重启特高压线条拟核准特高压线直,为本轮重启特高压线月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》指出,加快推进青海至河南特高压直流等9项重点输变电工程建设,合计输电能力5700万千瓦,投资额规模近2000亿元。特高压周期重启,国网系公司将集中受益。根据国家电网电子商务平台公布的特高压交/直流线路的设备中标情况,我们统计出国主要设备公司的中标历史表现,整体来看特高压市场高度集中,特高压建设将让国网系公司集中受益:1)国电南瑞、许继电气与中国西电为为换流阀领域龙头企业,中标率分别为42%/31%/20%

  ;2)国电南瑞、许继电气为直流控制保护系统唯二供应商,中标率分别为53%/47%;

  4)中国西电中标设备领域较广,除直流控制保护系统和直流电抗器外,在其余主设备领域均有中标。1.2.4、泛在电力物联网周期(2019年-):新时代开启信息化投资额将迎来爆发

  随着国网新领导提出“三型两网、世界一流”,泛在电力物联网建设大幕拉开,国网将大力建设先进信息技术,侧重对内业务、对外业务、数据共享、基础支撑、技术攻关和安全防护6个方面。泛在电力物联网建设将会成为国家电网未来五年建设重点,其中2019-2021年是战略关键期,同时,国网信息化投资额将迎来爆发式增长,预计市场空间有望从150-200亿增至300-600

  亿。国电南瑞与信产集团(岷江水电)优势明显。根据国家电网电子商务平台,过去3年电网信息化招标情况基本保持平稳发展态势,三年招标总量在17万个到22万个之间,招标设备主要分为信息化软件、信息化硬件、调度类软件与调度类硬件四类,根据2018年中标情况:

  信息化硬件:市场集中度高,基本被国电南瑞和信产集团(含此次注入岷江水电的子公司)占据,相关民营企业大部分设备中标情况均在5%-10%之间;2)信息化软件:国电南瑞在多数设备中获得了压倒性的优势,本次资产注入后的岷江水电在Linux和企业资源软件管理软件中市场份额较高,民营企业中仅有两家公司中标,信产集团和国电南瑞垄断了

  90%以上的市场份额,显示出了强大的竞争力;3)调度类硬件:国电南瑞显示出了行业龙头地位,在这个领域民营企业较强的参与程度,不够

  70%以上的市场份额,其余依然被国电南瑞和国网信产分得;4)调度类软件:国电南瑞依然保持强势地位,在多个电网调度的控制系统中占比达到或接近100%,民营企业占比依然不高,显示了南瑞在调度领域的强势地位。

  57项建设任务、27项重点任务;据我们统计,南瑞集团、信产集团、国网营销部、国网电商公司分别设计其中24/20/15/14项重点建设任务,对应标的国电南瑞、岷江水电、朗新科技与远光软件将充分受益。

  随着国网信息化投资额爆发式增长、泛在电力物联网2019年建设方案下发各网省,我们预计2019年下半年将进入订单爆发期,考虑到信息化产品交付期是自合同签订之日起一般是6-12个月,我们预计2019年订单增长将带来20

  1.2.5、周期对比:泛在电力物联网周期有望复制智能电网周期2003年以来,国家已历经电网建设、智能电网&特高压建设两大周期,从历史上看,电网投资的提速或者细分领域的投资爆发,都将带来对应产业链公司估值和EPS提振,形成戴维斯双击。

  以国电南瑞为例,在智能电网周期(2009-2018年)中,电网整体投资增速有所下滑复合增速6.4%,但结构上智能电网与特高压建设投资规模显著提升,国电南瑞订单、营收及业绩增速与智能电网投资增速高度拟合,2009

  ,是智能电网周期最闪耀的明星。本次泛在电力物联网周期与2009-2012年的智能电网周期高度相似:1)都是电网主导的投资方向的战略性改变,具备落地的高度确定性

  )整体电网投资增速都不高,但是主要结构上发生了战略倾斜,就会给细分行业带来重大弹性

  新战略,推动电力物联网的发展,我们判断泛在电力物联网产业链有望复制2009-2014

  1.3、投资建议:泛在物联网&特高压建设开启板块景气周期根据国家电网投资周期及相关公司历史表现,我们判断:

  1、电网投资增长是最具确定性的公司估值催化剂,即便电网整体投资增速不高,细分领域的投资增速提升也是对应产业链公司估值提升的动力源泉。2、随着泛在电力物联网投资的加速,产业链相关公司将走上估值提升的道路,订单业绩的超预期带来EPS持续增长,形成戴维斯双击。考虑到国网信息化市场高度集中,我们判断垄断产业链的双寡头岷江水电和国电南瑞

  0.93元,业绩符合市场预期。19年Q1实现营收和归母净利润分别为37.51/0.77亿元,同比分别下降2.41%/ 18.81%。剔除会计政策影响和少数股东权益并表之后,公司2018年实际收入增速为17.96%,业绩增速为19%左右,超出市场预期;同时剔除部分一次性回购项目对Q1收入的影响,公司Q1实际收入增速约为20%,业绩增速约为31%,符合市场预期。信通+电网自动化稳健增长。2018年公司电网自动化及工业控制同比增长23.70%,原因系国家电网智能化投资持续结构性增长、二次设备投资占比持续提升;电力自动化信息通信板块同比增长34.19%,毛利率大幅提升7.68pct至

  34.19%;继电保护及柔性输电同比小幅增长4.32%,原因系随着特高压线路建设推进,对特高压设备及产品需求持续增长。产品结构致综合毛利率略降。公司整体毛利率减少1.27pct至28.74%,其中,除电力自动化信息通信业务毛利率大幅提升7.68pct至27.79%外,其余业务均出现不同程度的下滑。

  &柔直与信息通信业务将成为未来重要增长点。预计公司今年将新增特高压订单40-50亿元,2018年新增36亿柔性直流订单将在今明两年确认收入,同时随着泛在电力物联网建设的深入,公司信通业务有望维持3

  年年化50%的增速,2021年该板块业务收入有望超过100亿,以上三因素叠加,驱动公司持续增长,公司预计估值将持续的提升。投资建议:公司是二次电力设备龙头,短期有亮点,长期有看点,确定性增长趋势明确。公司当前时点受益泛在电力物联网、特高压、柔直、及配电网建设。预计公司19-21年EPS分别为1.03、1.22、1.4元,

  对应(6月5日)估值分别为16.8、14.2、12.4倍,予以审慎增持评级。年报符合预期,股权费用影响业绩增速。公司公布2018年年度报告,营收为10.15亿元,同比增长29.70%,归母净利润为1.34亿元,小幅下滑3.92%,原因系18

  年存在6000万左右股权支付费用,扣除该费用影响后实际业绩为1.91亿元,同比增长30.00%,业绩符合市场预期。深耕电力信息化建设的行业领先者。公司成立于03年,是国内最早进入电网营销业务与管理业务的企业,同时公司积极拓展业务至水、煤燃气等线上缴费领域。当前公司核心业务为定制软件开发,2011-2018年公司营收稳健增长,复合增速22.27%;提出邦道科技的股权投资收益后,公司2011-2018年业绩复合增速为22.59%。

  收购易视腾科技+邦道科技,享受行业快速扩张红利。在互联网电视覆盖率持续增长、公共服务线上支付活跃度快速提升的背景下,公司今年3月公布重组方案,计划收购易视腾科技96%(互联网电视平台OTT)和邦道科技50%

  (公用事业线上缴费)股份,此举将增厚公司业绩、丰富公司业务结构。国网营销核心参与者,充分受益泛在物联网建设。泛在电力物联网建设开启,国网信息化投资额预计迎来爆发式增长,公司作为电力营销系统领导者将充分受益;互联网电视覆盖率持续提升,高速增长的用户基数将带动易视腾科技营收业绩快速增长;用户线上缴费习惯逐渐养成,线上缴费总流量及交易笔数高速增长,邦道科技将充分受益于支付宝的海量客群。投资建议:公司作为公用事业领域信息化的技术及服务提供者,拥有先发优势和成熟运营体系,在泛在电力物联网建设大幕拉开的背景下,将充分受益于电力及燃气等公用事业信息化需求的快速扩张。在不考虑本次重组的条件下,预计公司19-21年EPS分别为

  ,对应(6月5日)估值分别为40.5、24.4、17.3倍,予以审慎增持评级。二、工业控制:下游需求好转自动化升级穿越周期2.1、经济指标:趋势稳定,景气度回暖

  工业自动化产品下游以制造业企业为主,而制造业企业收到经济形势变动较大程度的影响。经济形势相关指标也就成了判断工控行业景气度与未来发展的重要指引。

  保持增长,但增速连续四季度下滑。2018年全年国内GDP同比增长6.6%

  Q2增长6.7%,Q3增长6.5%,Q4增长6.4%,增速连续四季度下滑;2019年一季度国内GDP同比增长6.4%。总体来看,我国经济发展总体稳定,新旧动能接替驱动。2018年4月以来我国工业发电量同比增速持续为正。工业用电快速增长体现了工业发展的良好形势。在供给侧结构性改革带动下,工业生产经营效益持续改善,激发相关企业生产热情,拉动用电量增长。

  年8月以来持续下滑,2019年2月回落至49.2,体现了经济景气度较低信号。但2019年3月,PMI指数结束下跌趋势,强势反弹至荣枯线月份受季节性影响PMI回落至50.1,仍维持在荣枯线之上,制造业整体回归扩张态势。从企业规模上看,2019年4月大型企业PMI为50.8%,比上月提升0.3pct,高于制造业总体水平0.7pct,是支撑PMI保持增长的主要动力;中、小型企业PMI为49.1%和49.8%,分别比上月变动

  -0.8和+0.5pct,低于临界点。固定资产投资缓中趋稳。2018年全年全国固定资产投资额为635,636亿元,同比增长5.9%,增速相比2017年回落1.3pct;2019年第一季度全国固定资产投资额为101871亿元,同比增长6.3%,增速相比2018

  。固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标,代表了制造业对新设备的总体需求增速,固定资产投资完成额趋稳体现了工控行业原有的增长动力逐渐放缓。2.1.2、微观指标分析:自动化升级改造创造需求工控行业下游涉及行业众多,因此在较大程度上受到经济周期影响。2015年受到工业与制造业投资下滑影响,行业同比下降8.1%。从2016年第三季度开始,伴随着下游需求提升,工控行业规模增速回暖,2016-2018年行业持续复苏,行业规模复合增速达13.7%。2018年国内工控行业市场规模约为

  10.5%。传统劳动力密集型产业自动化升级改造以及工控行业国产化将为工控行业带来需求结构性改善。我们认为,工控行业长期驱动逻辑改善,将带来行业未来拐点向上,预计2019-2021年行业CAGR为6%。

  项目型市场强势反弹,OEM市场增长放缓。由于国内项目型市场自动化进程开始的较早,产线的自动化水平较高,市场增长空间有限,而OEM市场下游多为高端装备制造业,行业成长空间广阔,近年来可观的工控产品与服务增长需求使得2013年至2017年OEM市场表现持续强于项目型市场。2018年形势出现反转:项目型市场经过近几年的供给侧改革,劣质产能已逐步清除,市场集中度有所提升,随着项目型市场升级改造需求放量、环保政策等在项目型市场集中,

  OEM市场受到宏观经济环境与中美贸易战影响,市场需求有所放缓,同比增速降至5%。1)主要细分市场中表现最好的为冶金、石化、矿工等,细分市场规模均超过20%,增长原因系产业改革升级、去产能带来的集中度提高以及环保政策要求、水体治理要求等带来的需求提升。2)主要细分市场中表现超过整体水平的有市政、汽车、公共设施等,主要原因系基建投资带动需求增长。其中传统汽车行业由于宏观经济增速回落以及贸易战影响,消费信心不足导致行业需求下滑。3)火电、油气等行业由于产能过剩,2018年市场规模增速低于整体水平。1)建筑机械细分行业增速超过

  ,主要原因系新基建投资加码,开工率提升导致挖掘机增长,同时产业升级带来主机和设备更新换代;此外,建筑机械更新器一般

  )矿用机械细分市场表现较好,原因系煤炭价格提升,煤炭企业利润提升,开工率提高,带动矿用机械需求提升。3)机床细分行业表现较为低迷,行业规模下滑5%

  左右,主要系中美贸易战影响。4)3C电子行业表现疲软,原因系2018年产业政策向半导体集成电路倾斜,消费量智能手机产量放缓,投资商观望5G导致投资增速下滑。

  结合目前经济运行形势综合分析,我们认为2019年宏观经济周期有望继续好转。宏观经济景气度复苏将为下游需求回暖带来驱动力。同时,制造业改造升级与劳动力密集型制造企业的自动化改造将持续推动工控行业需求扩张。宏观杠杆率企稳,融资规模回升。2018年进行的“

  导致的资金利率上升导致资产价格波动,带来社会融资规模的的下降,从而影响实体经济增长。

  2018年底我国宏观杠杆率已降至245%以下,2019年一季度流动性逐步释放,社会融资规模同比大幅提升。

  贸易战将对经济运行造成影响,程度尚不明朗。中美经贸摩擦会导致外向型企业的成本增加、订单下降等问题,企业面临减产歇业、调整重组的挑战。电子通信、电气机械、化学产品等行业企业受影响相对较大。从货物和服务净出口对

  贡献率来看,2019年一季度贸易战会对宏观经济的影响已逐渐弱化,但未来贸易战对国内经济与下游需求的影响程度仍有待观察。2.2、中国制造转型升级,穿越行业周期

  我们认为,当前时点下把握工控行业的未来趋势不应该只关注短期的下游景气度,长期因素也非常值得重视。劳动成本上升已经在倒逼诸如纺织、塑料橡胶等劳动密集型产业向自动化方向升级,而国家

  中国制造2025”的长远规划也需要自动化先行配合。2.2.1、智能制造与工业互联网带来工控市场新增量

  工控行业的长期增长逻辑源于产业升级,劳动力成本上升促使行业进入拐点。过去中国劳动力成本低廉,相对于自动化设备有成本优势,产业以劳动密集型为主,此时工控行业也在部分领域取代人力,但扩张速度基本同步于下游应用领域拓展速度。而随着人力相对于自动化的性价比逐渐减弱,预计自动化广泛替代人力的进程将逐步加快,这是工控自动化市场增长的基本逻辑。智能制造战略推进带来巨大解决方案需求。中国

  三步走”战略实现制造业强国目标,其中五大重点工程之一即为智能制造。智能制造作为制造自动化的发展方向,旨在全面提升企业研发、生产、管理和服务的智能化水平,从而降低企业运营成本、缩短产品研发及生产周期。根据工控网,2018年中国智能制造市场规模已超过2000

  亿元,市场上智能制造系统解决方案供应商数量已超6000个,未来行业规模有望以接近20%的增速持续扩张,从而带来工控市场、尤其是服务市场的快速增长。

  工业互联网产生设备自动化需求新增量。智能制造的发展路径一般为自动化-数字化-网络化-智能化,工业互联网为智能化提供了关键的现实路径。当前工业互联网已进入应用期,根据工控网,2018年我国工业互联网市场规模接近1200亿元,未来增速将维持在15%以上。生产设备的自动化、数字化、智能化是工业互联网建设基础,因此工业互联网的快速发展将充分刺激底层设备自动化升级需求,同时企业也将迎来服务化转型的良好契机。

  行业正在加速国产化,本土品牌市场份额逐年提高。2009年本土品牌市占率24.8%,到2018年市占率已达35.7%,增长超过10%。细分领域来看,本土品牌在工控机(IPC

  )等领域市占率已经超过50%。国内工业自动化企业在技术、品牌、产品范围等方面仍落后于外国同行,但在成本、定价、分销、细分市场扩展、个性化服务等方面具备灵活性上的比较优势。依托灵活性优势,本土品牌立足M3市场,积极切入M2与M1市场,未来自动化行业国产化仍将持续。市场集中度提升,龙头效应日益显著。龙头效应日益显著原因有:1)本土龙头具备先发优势。工控行业研发强度大,产品更新换代周期短。最早进入行业的一批工业自动化企业经过多年技术研发与深耕行业经验积累,已经掌握多个细分产品线的自主研发与量产能力,并且通过提供附加解决方案服务,大大增强客户黏性。2)本土龙头向上参与中高端市场角逐。外资强势主导下,本土企业集中在低端市场,只有部分龙头企业有能力向上突破攫取中高端市场份额。3)行业低谷期淘汰部分企业。2014

  年上半年,行业陷入衰退泥潭,低景气度下大量中小企业退出市场,行业集中度提高。

  4)主流供应链强者恒强。工控行业下游集中度不断提升,下游龙头带动其主流供应链中的自动化设备厂商份额提升。2.2.3、转型解决方案,深耕细分行业参考国外经验,具备以下战略定位与核心竞争力的公司有望脱颖而出,在国产化大潮中享受红利:第一,转型解决方案:目前市场竞争已从过去产品竞争向产品应用级的方案咨询和方案搭建过度,海外龙头企业正在向解决方案甚至运营转型,如海外工控巨头ABB公司2017年推出

  服务市场增速较高,市场占比持续提升。近年来自动化服务市场整体增速高于产品市场增速,2013-2018年自动化服务市场增速均高于产品市场增速,年平均多出约0.4%。自动化服务业市场兴起的一个重要原因在于:企业可以通过增值的服务,扩大自己的产品的应用范围,也就是这两年一直被提到的全行业的解决方案。目前自动化产品市场已经进入了成熟期,如何为企业提供更好地服务,帮助用户更好的实现利润最大化已经成为自动化行业新的竞争点。2018

  亿元,同比增速为12.6%;服务市场占比已由2009年的21.5%提升至28.8%。

  从产品提供商向行业解决方案提供商转变是行业趋势。近年来以外资巨头为首的自动化厂商纷纷着力主推“行业解决方案”,甚至推出上升到企业战略级别的运营咨询服务,如ABB公司推出ABB Ability平台、施耐德推出EcoStruxure平台、西门子推出MindSphere平台等。此举将意味着自动化企业已经从产品供应商向着自动化服务提供商角色转变。解决方案曾经是FA领域、过程控制领域最为经典的服务模式或直接可称之为销售模式,其特征表现为依据项目需求,用标准化的产品单元,基于对生产工艺或过程理解的客制化软件、定制性而非标准化地组成系统,完成项目需求,能够高效的完成客户定制化的市场需求。

  第二,深耕细分行业:产品间技术壁垒较强,依托优势产品占领市场并最终切入整机端的企业更易胜出。典型如以大型PLC核心技术切入其他领域的罗克韦尔。我们认为,本土工控产业仍处于发展初期阶段,本土企业在技术、经验与规模等方面与外资巨头均存在差距,弯道超车难度较大,必须依托已有优势领域,深耕稳固优势领域以谋求进一步发展。参考国外经验,例如以大型PLC起家的罗克韦尔,其在大型PLC市场的市占率常年位于行业第一,依托PLC领域技术优势,通过并购逐渐切入HMI与连续过程控制领域,目前专注信息化制造领域,已经成为具备综合解决方案能力的全球工业自动化龙头之一。而近年来迅速崛起的本土小型PLC龙头企业信捷电气,也有望复制罗克韦尔的道路,依托PLC

  与伺服系统进行销售,并逐渐掌握一体化专机制造能力。本土企业优势在于熟悉行业“国情”

  。经过长期市场博弈,国内企业单纯依靠模仿和跟随永远会处于被动,无法形成强大的竞争力,而仅仅靠打价格战也很难实现广泛的市场占有率。国际工控巨头的优势在于其相对良好的产业基础,在技术与成本控制方面具有一定优势。然而,国内企业有熟悉国情,熟悉国内各细分行业特点、生产模式、管理方法等优势也为本土企业迅速提升市场份额起到关键性作用。2.3、投资建议:下游需求好转等待探底回升我们认为,工控板块下游涉及领域广泛,与宏观经济形势密切相关,2018年国内宏观经济呈“先高后低”局面,工控行业下游需求随之放缓;进入2019

  年以来,制造业需求探底回升,PMI重回荣枯线、工业增加值同比增速回升等迹象均表明工控下游需求逐步回暖。同时需要注意,尽管2019年一季度化工、3C等细分行业投资额增速显著回暖,但制造业固定投资额整体增速增幅尚不明显,因此仍需等待宏观基本面探底回升。

  当前工控行业持续复苏,智能制造与工业互联网带来服务市场与设备自动化升级需求新增量,同时本土龙头品牌持续推动国产品牌替代进程,拥有创新产品并且积极布局智能解决方案服务市场的优秀品牌将穿越工控行业周期。推荐逻辑方面,我们认为行业主要面临三大主要边际变化:1

  )经济动能转换背景下,行业整体投资额增速将逐步放缓,城市轨交、5G通信、工业互联网、新能源汽车等新产业将快速发展,积极布局并把握住新兴产业增长机会的工控企业将充分受益;2)国产替代持续推进,充分利用本土产业基础、注重差异化需求、展现产品突出性价比优势的企业有望进一步提升市场份额;3)全球工控行业呈现由制造型转向服务型态势,工控巨头如ABB、西门子等均已推出数字化解决方案云平台,从而获得对客户更好的把控分散且庞大的客户群体,积极完善产品性能并前瞻培育解决方案业务的本土企业将具备更强竞争力。我们推荐产品性能及研发实力均为行业翘楚、并购贝思特以提升电梯一体化解决方案水平的工控龙头汇川技术,以及持续布局多元化业务的优秀电控产品供应商麦格米特;同时建议关注受益于新能源汽车快速增长以及智能电表需求回暖的继电器龙头宏发股份。

  2018年公司营业收入及归母净利润分别为58.74/11.67亿元,同比分别增长22.96%/10.08%;近五年(2014-2018年)公司营收及业绩复合增速分别为27.22%/15.04%,增长稳健。通用自动化业务方面,面对2018年宏观经济

  “前高后底”局面,公司针对制造业结构性增长机会,深耕行业应用,持续提升市占率,同时基于高研发投入推出新产品,通用自动化取得超过30%

  的稳健增长。轨交业务方面,公司2018年在全国市场取得较大突破,新增订单金额达10.8亿元,中标苏州地铁5号线、北京亦庄有轨电车、青岛1号线号线等,表现抢眼。3月起下游需求回暖,公司工控订单复苏在即。2018年国内宏观经济呈“先高后低”局面,PMI自2018年5月开始一路下滑至年底的49.40,工控行业下游需求随之放缓,2019年1-2月

  PMI及工控下游需求仍处于低位,随着3月份PMI大幅增长至50.50,重回荣枯线之上,工控下游需求有复苏迹象。公司变频器产品国内市占率仅次于ABB、西门子,伺服系统市占率居国产品牌首位,作为国内工控龙头,产品性能及品牌优势将助公司工控业务订单重回高增长。收购贝思特,迈向世界一流电梯解决方案提供商。2019年4月公司发布公告称,拟通过发行股份及支付现金方式购买贝思特100%的股权。收购标的贝思特为国内领先的电梯电气部件专业供应商,技术研发能力突出,客户资源丰富,与全球多个跨国知名品牌电梯厂商及国内知名电梯制造商建立长期稳定合作关系,2018年营业收入为24.24亿元,归母净利润为2.35亿元,净利率为9.7%。贝思特产品及销售地域与公司双重互补,其优秀管理模式及盈利能力将助公司提升运营效率,从而助公司迈向世界一流电梯解决方案提供商。投资建议:公司为国内工控龙头,产品性能及研发实力均为行业翘楚,当前下游需求逐渐复苏,公司通过并购贝思特提升电梯一体化解决方案水平并增厚业绩,将逐步实现智能制造+

  新能源汽车“双王战略”。预计公司19-21年EPS分别为0.87、1.07、1.32元,对应(6

  月5日)估值分别为26.2、21.3、17.3倍,予以审慎增持评级。18-19Q1营收业绩持续高增长,新能源&轨交及智能家电电控增势迅猛。2018年公司营业收入为23.94亿元,同比增长60.17%;实现归母净利润为2.02亿元,同比增长72.66%,营收及业绩重回高速增长。近六年(2013-2018年)公司营收及业绩持续高速增长,复合增速分别高达35.18%/53.58%。

  2018年新能源汽车电机驱动器与轨交空调控制器的大幅增长带动新能源&轨交业务版块营收增长365.56%;2018年智能卫浴与变频家电产品增速均在60%以上,持续高速增长,带动智能家电电控业务板块营收增长49.86%。大客户北汽新能源对应车型放量是公司业绩超预期的重要原因。公司系北汽新能源EU、EX车型电机驱动器的核心供应商,2018年北汽新能源EU、EX系列累计销量分别同比增长179%/656%,2019Q1北汽新能源EU、EX系列累计销量分别同比增长4883%/114%

  ,随着核心客户主流车型放量、吉利等新客户拓展顺利,公司新能源汽车业务量价齐升,2018-2019Q1公司增长的核心驱动力之一。持续高研发投入,现金流大幅改善。2019Q1研发费用0.67亿元,同比提升36.58%,研发费用占比为8.72%,持续高研发投入;2019Q1公司经营活动产生的现金流量净额1.69亿元,同比提升4629%,经营性现金流大幅改善,原因系报告期内客户回款较好且票据贴现操作所致。前瞻布局的新兴业务将持续兑换增长驱动力。公司前瞻布局的智能焊机、智能采油装备等产品已在2018

  年形成规模收入,未来将携手电击器、电子烟等业务为公司贡献持续稳定的增长驱动力。投资建议:公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略,通过高研发投入对上下游领域持续布局;当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长,导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。预计公司19-21年EPS分别为1.13、1.55、

  日)估值分别为15.9、11.6/8.6倍,予以审慎增持评级。三、投资建议3.1、电力设备板块电力设备行业与电网投资规模及结构密切相关,当前电网投资额增速放缓、投资结构持续趋向智能化、信息化,进入2019年以来,电力设备板块迎来两大投资机会:1)新一轮特高压建设周期开启,本轮在建及待核准的

  12条特高压线路将为主流设备企业带来较高订单及业绩弹性;2)泛在电力物联网建设开启,信息化投资额将迎来爆发式增长。在当前时点下,我们继续推荐同时受益泛在电力物联网、特高压、柔直及配电网建设的国网二次设备龙头国电南瑞;重组后成为泛在电力物联网核心受益标的岷江水电;国网营销系统更新换代的核心供应商岷江水电等。

  工控板块下游涉及领域广泛,与宏观经济形势密切相关,2018年国内宏观经济呈“先高后低”局面,工控行业下游需求随之放缓;进入2019年以来,制造业需求探底回升,PMI重回荣枯线、工业增加值同比增速回升等迹象均表明工控下游需求逐步回暖,我们继续推荐工控自动化行业龙头

  、持续布局多元化业务的优秀电控产品供应商麦格米特、全球继电器龙头宏发股份。四、风险提示

  自媒体信息披露与重要声明:证券研究报告:《【兴业电新】调结构逆周期,泛在物联的历史性机遇——2019年电力设备&工控行业中期策略报告》对外发布时间:2019年6月6日联系人:使用本研究报告的风险提示及法律声明本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

  本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。免责声明市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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