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傅子恒:创新强化券商市场中介主体地位

发布时间:2019-06-12 08:56 来源:未知 编辑:admin

  证监会日前发布的《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》,从基础功能建设、推进产品创新和监管转型三个层面提出15项意见(简称“创新十五条”)。承接此前国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出的构建结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容、更高质量与更为成熟的多层次资本市场体系建设的任务目标,成为未来一段时间证券业创新发展的指导方针。笔者认为,在金融业改革开放的大背景下,近期以来的行业规制以及“创新十五条”的后续落实,将有助于强化券商作为证券市场中介的主体地位。

  证监会“创新十五条”的发布与本届创新大会的召开,具有若干要点值得重视。由证监会发布推动的证券机构创新文件,在2012首届券商创新大会之后尚属首次,“创新十五条”因此有总结前两次创新大会召开之后以券商为代表的市场创新活动,继续指导市场后续创新推进的政策意图。从内容来看,“创新十五条”中对近两年以来证券创新活动肯定居多,鼓励居多,对许多市场讨论已久并充满期待的创新业务表明了态度,提出了方向,证券行业处于扩张方向,和银行、信托与基金子公司同类业务的阶段性去杠杆形成一定对比。

  值得关注的是,国务院发布的新“国九条”,是自2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(老“国九条”),时隔10年之后的又一份里程碑式的资本市场规范发展指导方针。新“国九条”提出了在新的历史条件下多层次证券市场建设的指导思想、基本原则、主要任务、配套措施、重点方向,这使得证监会“创新十五条”形成对国务院阶段性战略部署的紧密配合与落实,大大提升了证券业创新发展的规划层级。

  与层级提升对应的一个细微之处是,证券行业创新主体的外延扩张:在《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》中,将“证券经营机构创新”的提法代替了以往的“券商创新”,这种主体提法的改变包含资本市场中所有经营、代理证券业务的市场中介主体。在我国证券中介主体中,除了通常狭义所指的券商即是证券公司一种类型,而证券经营机构还同时至少可以包括信托投资公司,以及资产管理公司中的部分功能。显然,市场机构主体范围得以扩展,券业创新的外延也就扩展到了证券行业创新。

  证监会“创新十五条”的整体基调是继续为券商创新业务松绑,这在放宽准入、拓展基础功能、拓宽融资渠道、实施双向开放等各个层面均有体现;同时,意见中“三大方向”中的两项是“建设现代投资银行”与“支持业务产品创新”,而在这两个方面,券商都占据得天独厚的优势。证券业IPO、再融资与并购重组财务顾问等传统投行业务集中在证券公司,从业态演化方向来看,当前的投行功能是由券商作为法人主体承担,投行部门只是券商的一个业务部门,虽然未来不排除投行业务脱离现行券商而独立存在的可能性,同时在行业开放进程中也将会有新的独立投行加入,但是现行券商已经具备先发优势,无论是继续作为业务部门,还是以控股或参股方式发起设立投行公司,其与其他市场主体相比已经具备明显优势。

  在产品创新方面,其基本的依托是证券,而券商是证券设立、交易、流通、存管的中介机构,券商这种“券库”地位是其他机构无可比拟的先天优势,以“两融业务”为例,该项业务推出仅短短两年时间,其对券商业务、证券行业作出的业务贡献,已经体现得十分明显。在金融衍生品方面,我国目前仅有股指期货等少量品种,未来随着业务的放开,这方面的空间将非常巨大,目前个股期权、股指期权正在酝酿推出,以金融产品创设与扩张而演化出的配套改革,如新三板规模扩张引致的柜台交易、做市商制度等等,也将带给券商直接或间接新的增量业绩贡献。

  与此同时,“创新十五条”也给券商资管打开了新思路。证监会副主席姚刚表示,“创新是券商财富管理的需要”。依托券商优势,财富管理可以包含很多内容,如市值管理、资产证券化产品、私募证券、非上市股权与债券产品创设及管理等等。只要股票质押在券商中,就可以开发很多产品。他称,这次还明确将券商产品的设计引导到海外,鼓励发行跨境跨市场、覆盖不同资产类别、采取多元化投资策略和差异化收费结构与收费水平的产品。

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